与此同时，协鑫集成的经营活动现金流量净额也大幅减少，从2018年期末的33.79亿元减少至2019年期末的9.49亿元，减少了71.91%。到了2020年一季度期末，公司经营活动现金流也仅为0.93亿元，这也与公司营收下滑不无关系。

另一方面，据2019年年报显示，公司的总负债为116亿元，虽然同比有所下降，但资产负债率仍维持在70%以上，高于行业平均的61.23%。其中，流动负债高达102.22亿元，导致流动负债率高达88.12%。而2019年期末的货币资金仅为29.13亿元，较期初减少33.74%，公司短期偿债压力巨大。

以上数据显示，自借壳上市以来，公司流动比率都低于2，速动比率也在2018年度跌破1。当流动比率低于2时，说明公司的流动资产低于流动负债的两倍，一旦出现流动资产有一半在短期内不能变现，公司就无法偿还全部的流动负债。当速动比率跌破1时，说明公司马上可以变现的速动资产低于流动负债，公司容易因偿还不了流动负债而宣布破产。

股权高质押，股价暴跌触及平仓

据时代数据统计，截至2020年5月8日，协鑫集成控股股东协鑫集团有限公司（以下简称“协鑫集团”）及其一致行动人营口其印投资管理有限公司（以下简称“营口其印”）、华鑫商业保理（营口）有限公司（以下简称“华鑫商业”）合计质押20.19亿股，占所持股份的95.49%，占总股本的39.74%。

根据已发布的公告，自借壳上市至今，公司控股股东及其一致行动人股权质押的次数高达90次，目前未解除质押的就有29笔，其中有13笔在质押还没有到期的情况下跌破平仓线（股价较质押日下跌48%）。因此，控股股东及其一致行动人的部分质押股份存在平仓风险。

实控人实为父子，已疯狂减持套现32亿

据天眼查数据显示，公司控股股东协鑫集团实控人为朱共山，占股77.27%。同时，协鑫集团51%控股华鑫商业，因此，华鑫商业的实控人也为朱共山。此外，公司第一大股东营口其印实控人为朱钰峰，占股100%。据时代数据查证，朱共山与朱钰峰实为父子关系。

在借壳上市之初，朱共山父子控股的公司共持有协鑫集成25.53亿股，占总股本的50.59%。这笔股权最终在2019年1月2日悉数解禁，之后朱共山父子也开始了疯狂的减持套现。截至2019年期末，协鑫集团共累计减持5.58亿股，营口其印共累计减持4亿股。

与此同时，尽管华鑫商业在2019年增持了5.2亿股，但朱共山父子控股的公司还是合计减持了4.38亿股，累计套现约32.29亿元。截至2020年5月8日，朱共山父子控股的公司共持有21.15亿股，占总股本的41.61%。

据协鑫集成在2020年4月10日中小板关注函的回复中表示，“协鑫集团本次增持前6个月（即2019年9月27日至2020年3月26日），因2016年发行的可交换公司债券第二期（16苏协E2）债券投资人换股，协鑫集团因此被动减少公司股份100478461股，换股价格为6.27元/股。”但实际上，协鑫集团在6个月之前的减持才更猛，最高单次减持达到2.02亿股。

利好出尽，股价崩盘

2020年1月18日，协鑫集成披露拟非公开发行股票预案，计划募集资金总额不超过50亿元，其中27.5亿元用于大尺寸再生晶圆半导体项目、7.5亿元用于2.5GW叠瓦组件项目、15亿元用于补充流动资金。2月26日，公司对该预案做了修订，将拟发行股票数量从1016332560股提高至1524533040股，按拟募集资金50亿元计算，修订后约合3.28元/股。当日，股价最高到了6.1元/股，较非公开发行预案溢价85.98%。之后，股价就开始下跌。

直到3月26日，在股票连跌两个停板并跌破4元/股后，公司似乎坐不住了，连续发布了股东增持计划、投资合作、50亿大项目投资、兜底员工买股等一系列“救市计划”，但股价似乎并没有止住下跌的步伐。

按照常理来说，以上的每一个计划都是刺激资本市场的利好方案。首先，拟非公开发行预案表明，公司将要吸引50亿元的投资，并将大部分投资用于目前炙手可热的半导体行业项目，也抛出了公司将借此转型半导体行业的决心。但可惜的是，拟非公开发行价格偏离当时的市场价格太多。

其次，关于股东增持计划，控股股东协鑫集团联合江苏泗阳经济开发区实业有限公司拟在未来12个月内从二级市场增持5 亿元至10亿元不等的公司股份。但是，4月10日，公司在回复深交所关注函时，表示将期限从“12个月内”修改为了“6个月内”，理由是“根据《中小企业板信息披露业务备忘录第13号：上市公司信息披露公告格式》第45号《上市公司大股东及董事、监事、高级管理人员增持股份计划及实施情况公告格式》要求，增持计划的实施期限自公告披露之日起不得超过6个月”。这就意味着，在排除可交换债券投资人换股后6个月、2019年年报、2020年一季报以及半年报等敏感期后，股东的增持计划短期内实在难以实施。

第三，关于与江西省科能伟达储能电池系统有限公司的投资合作，这仅仅是签署了一个双方拟设立合资公司的投资意向而已，该合作尚未落地。

第四，关于180亿元的合肥60GW组件大项目投资，其中，今年公司就要投资50亿元建设首期15GW组件项目。时代数据在上文分析过，目前公司的流动负债高达102.22亿元，2019年期末的经营活动现金流量净额仅有9.49亿元，2019年期末的货币资金仅为29.13亿元，公司流动比率低于2、速动比率低于1，控股股东及其一致行动人已合计质押了95.49%的股权，公司短期内连偿债都存问题，那么这笔50亿元的投资资金从哪来？

最后，时代数据再分析下“兜底员工买股”的计划。说的官方一些，这个计划就是鼓励员工大胆买股，有公司兜底股票亏损部分。但是，股价的涨跌是由资本市场决定的，公司的“兜底计划”并不能保证员工买股不出现亏损。当员工买股真的出现亏损的时候，那么公司的兜底资金从哪来？