光伏玻璃产能迎来加速投放。由于光伏玻璃产能置换政策限制放宽，以及“双碳”目 标下光伏行业长期增长潜力进一步增强，2021 年以来光伏玻璃行业进入产能加速投放阶 段。截至 2021 年 10 月，国内光伏玻璃日熔化量约 4.31 万吨/天（+53.5% YoY）。

2021/2022 年光伏玻璃开启集中扩产潮，行业产能增量明显。根据主要光伏玻璃厂商 建设规划，我们测算 2021/2022 年光伏玻璃行业新增日熔量或分别达 1.9 和 2.5 万吨/天， 产能进入集中投放期。其中，2022 年除了信义光能(12.4, -0.02, -0.16%)和福莱特两家头部厂商有近 1.5 万吨/ 天新产能陆续投放外，还包括南玻、彩虹、淇滨等二线企业和新进入者大举扩产。考虑到 新产线从点火到稳定出货一般需经历3-4个月爬坡期，尤其是新进入者爬坡期可能更长， 实际产出增量将打折扣，预计2021/22 年行业有效日熔量增量约为 1.4/ 2 万吨，整体增幅仍然较大。

光伏玻璃供需格局趋于宽松，2022 年名义产能或面临过剩压力。在经历 2020Q4 光 伏玻璃“一平难求”的火爆行情后，由于产能加快扩张及下游需求增速放缓，2021 年光 伏玻璃供需格局出现明显倒转，供给整体相对充裕，预计年底产能将增至 4.35 万吨/天（+52% YoY），但 Q4 受需求旺季拉动供给或出现阶段性趋紧。而预计 2022 年行业产能仍持续较 快扩张，至年底产能将达 6.9 万吨/天（+59% YoY）。在 2022 年全球装机 210GW 左右的 预期下，考虑双玻渗透率稳步提升，预计光伏玻璃熔化量需求约 1313 万吨，而行业有效 产能或超 2000 万吨，光伏玻璃或将面临名义产能过剩压力。

2021 年光伏玻璃价格大幅回落，2022 年价格或将维持中低位波动。光伏玻璃供需格 局的变化也反应在企业库存。据卓创资讯统计，2021H1，随着行业产能扩张以及需求延 后，光伏玻璃行业主流厂商库存天数由年初 10 天以内快速增至 40 天左右；受此影响，光 伏玻璃价格也于 4 月从高点出现“腰斩式”下跌。

随着 Q3 后库存逐步消化回落，以及受 纯碱价格大幅上涨推动，光伏玻璃价格从底部开始有所回升，目前 3.2mm 产品价格约 30 元/平米，2.0mm 产品价格约 23 元/平米。展望 2022 年，我们认为在原材料成本有望逐步 回落，且行业供需格局总体保持宽松的情况下，光伏玻璃价格有望在中低水平整体保持稳 定，预计 3.2mm 和 2.0mm 玻璃价格或将在 25 元/平米和 20 元/平米的中枢附件波动。

行业高超额收益或将被逐步抹除，头部厂商以量补价，长期龙头地位有望巩固。我们 认为未来一两年由于竞争趋于激烈，光伏玻璃行业高超额利润或将被逐步抹除，头部厂商 毛利率中枢或维持在 30%左右的合理水平。光伏玻璃双寡头信义光能、福莱特持续引领行 业产能扩张，具备较高产销规模增长弹性，预计市场份额有望分别保持在 40%和 30%左 右，并凭借成本、资金、品质、产能和产品结构等多重优势，在市场化竞争中巩固长期龙 头地位。

受硅料及银浆、背板等辅耗材成本大幅上涨影响，硅片/电池片/组件等光伏中游制造 环节盈利能力承压。我们根据产业链即时价格测算，理论上，若不考虑库存及交付周期影 响，则 2021 年以来，硅片、电池片环节盈利明显回落，组件持续处于盈利低位，且 Q3 以来盈利压力或进一步增大。我们研判，在 2022 年终端需求有望回暖的背景下，随着主辅材价格或将震荡回落以及光伏中游竞争格局变化，硅片、组件等环节实际盈利能力将分 化。

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