王韧：光伏与风电面临下调风险
2014年11月1日，由北京市金融工作局、北京市西城区人民政府、中国金融学会、中国银行业协会、中国证券业协会、中国保险行业协会主办的“2014中国金融年度论坛暨第八届中国资本市场峰会”在北京展览馆报告厅隆重召开。金融界网站对此次峰会进行全程直播。 会上，中金公司财富研
克林顿之后小布什上来，之后是奥巴马，美国的股票市场开始表现，其实我们说今年的A股市场的上涨，包括这两年美国的科技股在涨，其实美国也找到了一个新的投资方向。所以我们说，硬资产和软资产，你买哪类资产，最重要的是什么？是钱有没有找到一个合适的投资方向。而如果我们明确了投资的方向，那么理论上这就是一个三到五年的大周期的问题。这个问题反映了中国现在资产上已经知道投什么，理论上是增加软资产，减少硬资产的问题。我们讲一个月或者是一个季度的问题，这是股票定价的图。在金融学里面大家讲股票定价，不仅仅是看业绩，如果按照业绩炒股票，一定是亏多转少，其实是股票模型里面的一个支点，就是我们左上角的支点，实际的回报率。这两年变化最大的是另外两个支点，一个是我们说的分母，就是无风险利率和风险溢价。无风险利率是一个固定的利率，是大家认为没有风险的回报水平。比如我们说A股，我们跟美股的投资有什么区别？为什么美股是一个价值投资？而A股世本上是一个交易性的市场？原因在于大家买股票的机会成本不一样。在美国你不买股票你能拿到的收益率是多少呢？3％，是美国长期国债的收益率。在中国不买股票能够拿到的收益率是10％，信托产品的收益率。今年我们看到很多蓝筹股涨了，比如说银行股大家都规避，大家宁可去买信托，更笼统，因为有刚性兑付。今年因为信托大家开始产生问题了，因为它开始出现一些信用风险的释放，无风险利率降到6％到7％的城投债。所有收益率高于6％的股票都涨了，比如大型铁路，包括工商银行都是20％的涨幅，就是无风险利率在下降，会影响到买股票的机会成本，所以会影响到大家的投资行为。
风险溢价讲起来很学术，但是我们说如果减的话就叫不确定性。一个股票隐含的不确定性高，它的估值一定会比平时要低。最简单的一个例子，过去一个月的A股和港股的表现，因为理论上本身都是同样的公司，但是表现为什么不一样？港股在跌，A股在涨，现在隐含了太高的溢价，就是街头政治带来的，一个精神分裂的市场，理论上不确定性一定很高，所以估值就应该比正常健康的市场要低。过去3年为什么A股比H股要便宜呢？原因很简单，当时我们不知道中国经济往哪里转。所以当时A股是精神分裂了，我们隐含的不确定性比香港市场高。现在反过来了，所以未来我们说，这个不确定性一定会影响到股票的定价。还有一个支点其实也非常重要，这是我们今年看得非常清晰的，这张图我们讲的，因为现在在海外大家讲一个叫微观市场结构理论，其实核心就是讲投资者结构的变化，一会影响到股票的定价。左边是A股市场的传统玩家，公募、私募和个人投资者。过去几年为什么大家一致的去玩小股票呢？逻辑很简单，公募基金的规模越来越小。2007年的时候公募基金的平均规模30亿，当时嘉实一次发了400亿的基金，现在的平均规模是5个亿。5个亿的基金和100个亿的基金不可能做同样的事情，5个亿的基金可能是自上而下选股，它选中一个股票，翻一倍，净值就可以跑赢市场。但是对于100亿的基金，他选一到两个股票没有任何意义。公募基金的小型化，导致了基金经理越来越投机，这是规模决定的，而不是他本身决定的。
作者： 来源： 金融界股票 责任编辑：gaoting
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