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2023上半年，光伏行业依旧火热，供需两端高速增长，唯有股价一路下跌。 国家能源局数据显示，上半年全国累计新增光伏装机达到78.4GW，同比增长154%，接近 2022年全年装机水平。年初，各大机构预测今年全球光伏装机约为350GW，伴随着产业链价格下降，该预期不断上调，目前预测有望突破400GW。 据中国光伏行业协会（CPIA）统计，光伏制造四个主要环节，即多晶硅、硅片、晶硅电池、晶硅组件，上半年产量分别超60万吨、250GW、220GW、200GW，同比增长幅度均超过60%。 上半年，光伏产业链中有23家上市公司营收超过50亿元。其中16家公司营收同比增长超过20%，9家公司实现净利润同比翻番。  光伏企业赚到了钱，但二级市场的股价却一路下跌。以半年报发布截止日（8月31日）为观察时点，可以看到，大部分上市光伏企业的股价相较去年同期大幅下跌（见上图）。 以晶科能源、天合光能、晶澳科技为例，三家公司的净利润同比增长分别高达324.6%、187.8%、183.8%，但股价较一年前跌去了38.4%、53.2%、42.2%。而同时期，沪深300指数的跌幅仅为7.62%。 二级市场的投资者们不再相信“光”了吗？当前，行业短期产能过剩、出口形势复杂等因素带来的担忧，战胜了看好光伏行业长期需求的信心。 龙头企业则一边警示产能过剩风险，一边纷纷抛出融资、扩产规划，试图在技术迭代的趋势中巩固自身地位，以迎接下一轮产业周期。 全产业链凶猛扩张两年多后，中国光伏走到了新的节点。谁有足够厚实的家底应对挑战？ 全行业大降价，电站最受益 综合各机构预测数据，2023年底，全球硅料、硅片、电池片、组件四个环节的产能将超过800GW。如果所有扩产公告基本按期实现，硅料、电池片环节产能将超过1100GW，硅片、组件环节产能将达到900GW。这将远超2023年、2024年480GW~550GW的组件需求。 而根据CPIA数据，中国近两年在所有环节的产能占比均超过80%。  产业链各环节，尤其是硅料环节的产能跃进，带来了供需关系的转变，2023上半年，硅料价格猛跌，下游环节也随之降价。 硅业分会6月末的数据显示，硅料环节，国内单晶致密料成交均价为6.57万元/吨，较去年30万元/吨以上的高位跌去八成；硅片环节，M10 单晶硅片(182mm/150μm)成交均价为 2.80 元/片，G12 单晶硅片 (210mm/150μm)成交均价为 3.75 元/片，较去年高点跌去六七成。 光伏咨询机构PVInfoLink数据显示，6月底，P型182mm/23.1%电池成交均价0.7元/w，210mm/23.1%电池成交均价0.73元/w，较去年高点跌去四五成；组件环节，182mmP型组件成交均价1.40元/w，210mmP型组件成交均价1.41元/w，较去年高点跌去三成。  受价格下跌的影响，不少企业计提的资产减值损失较去年同期大幅增加。  其中，隆基绿能上半年计提了19.9亿元资产减值损失，接近2022年全年水平，其中17.5亿元为存货跌价损失。此外，通威股份、晶科能源、TCL中环、天合光能等头部公司的减值准备也大大增加。 通威股份、协鑫科技、大全能源、新特能源，以及未上市的东方希望，是硅料环节五大巨头。上半年，几家上市公司仍然保持着较高的毛利率，但相较去年同期明显下滑（见下图，标红为毛利率净利率降低的公司）。 其中，通威股份同时也是电池片环节的龙头，并于去年开始加码组件业务。布局下游产业链，使得通威的毛利率比其他硅料企业更低，但也分散了单个环节利润波动的风险，毛利率降低的幅度更小。  中国有色金属工业协会硅业专家组副主任吕锦标曾对《财经十一人》表示，硅料环节前期投资大、生产灵活性有限，最受不了过剩。不过，今年的降价更多是基于供给增加后供需关系的扭转，以及对未来过剩的预期，而非真正的过剩。 吕锦标指出，今年硅料并未明显过剩，一些新进入的企业提产速度不及预期，预计总产量约150万吨（折合约600GW），真正的过剩将发生在明年，尤其是一季度。 据硅业分会统计，2023年底，硅料产能将达到285.2万吨。新增产能中，约75万吨将在四季度投产，由于这部分产能需要时间爬坡，假设2024年不再扩产，2024全年硅料产量将达到230~250万吨（折合约920GW-1000GW)。2023年12月单月硅料产量或将达到20万吨，考虑到年底各环节企业都需要清库存，如果明年一季度再遇上需求淡季，届时供求矛盾将十分突出。 投资者对于硅料环节的“过剩”预期已经反应在了股价上。从当前市盈率（8月31日）来看，四家公司硅料环节上市公司的市盈率在2.3倍~6.3倍不等，明显低于其他环节10倍以上的估值。 硅片环节则在逐渐分化。TCL中环、隆基绿能、弘元绿能、双良节能、京运通是硅片环节的主要上市公司。2023上半年，中环、隆基、弘元绿能的毛利率均有所提高，而双良、京运通的毛利率则明显下降。此外，弘元绿能的营收、净利规模较去年同期明显下滑。 总体而言，硅片环节的两大巨头中环和隆基上半年保持了不错的业绩。不过，上半年硅片相关营收仅占隆基整体营收的22.5%左右，而隆基并未详细披露分环节毛利率。中环的硅片业务约占整体营收77%左右，毛利率24.88%，较去年同期提升6.44个百分点。 上游硅料价格回归，有利于下游利润的修复。上半年，电池、组件环节及一体化企业，毛利率也有所提升。 不过，吕锦标指出，目前光伏下游非一体化的硅片产能过剩严重，硅料释放的利润，未来很难在硅片端停留，电池往N型提效过程中享受一定的利润，但最终主要流向终端电站，利好需求端。 |
